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第一部分 私募股权基金环境3

第一章 导言3

1．1进入私募股权的途径3

1．2有限合伙人的观点4

1．3风险投资基金评估面临的挑战4

1．4依靠主观判断还是依靠科学决策？4

1．5对模糊数字的管理5

1．6划分级别5

1．7概要6

第二章 私募股权基金市场9

2．1作为中介的基金10

2．2预测成功的问题15

2．2．1成功能够复制吗？15

2．2．2何谓成功？17

2．2．3对失败的容忍度18

2．3投资领域内主要的环节18

2．3．1品质优质的基金18

2．3．2新进入者21

2．4私募股权市场的动态学22

2．4．1繁荣与萧条周期22

2．4．2有限合伙人和普通合伙人之间的关系23

2．4．3有限合伙人与普通合伙人关系的生命周期24

2．5小结26

第三章 私募股权基金结构27

3．1主要特点28

3．1．1合作监管30

3．1．2投资目标、基金期限及规模31

3．1．3管理费和开支31

3．1．4附带收益32

3．1．5优先收益（最低资本收益率）32

3．1．6普通合伙人的贡献33

3．1．7主要人员条款35

3．1．8终止及退出35

3．1．9分配框架（Waterfall）35

3．2利益冲突36

3．3寻找平衡37

第四章 并购资本基金与风险资本基金的区别39

4．1价值评估41

4．2商业模式42

4．3交易结构42

4．4普通合伙人的作用43

第五章 基金的基金（fund of fund）45

5．1结构45

5．2附加价值46

5．2．1多样化46

5．2．2资源47

5．2．3挑选技术47

5．2．4激励48

5．3成本49

5．4私募股权投资项目50

5．4．1募集基金51

5．4．2管理费用和利益分配51

5．4．3投资行为52

附录5A52

第二部分 基金投资程序57

第六章 投资程序57

6．1业绩的核心驱动力57

6．1．1基金经理的选择57

6．1．2多元化管理58

6．1．3对承诺资金的管理58

6．2程序描述59

6．2．1投资组合的目标60

6．2．2投资组合的设计60

6．2．3流动性的管理和评估60

6．2．4监管61

6．2．5行动和执行62

6．3风险管理62

6．3．1风险度量的框架62

6．3．2风险控制63

6．3．3风险缓释64

6．4处理不确定性65

6．4．1降低不确定性67

6．4．2在不确定性下的策略67

第七章 风险框架71

7．1市场价值73

7．2市场风险还是信用风险？75

7．2．1市场风险75

7．2．2信用风险75

7．3总结76

附录7A：把私募股权融合到传统的风险价值（VaR）框架中76

7A．1财务报告数据基础上的风险价值的计算77

7A．2以模型定价77

第八章 投资组合设计79

8．1投资组合设计框架79

8．1．1现代投资组合理论79

8．1．2“单纯”的配置81

8．2投资组合的构造技巧81

8．2．1自下而上的方法82

8．2．2自上而下的方法82

8．2．3混合方法83

8．2．4投资组合的监管85

8．3风险——收益管理方法85

8．3．1核心——卫星（Core-Satellite）方法85

8．3．2多样化87

第九章 案例研究：长期观点——建立私募股权投资项目的战略方法、93

9．1寻找最理想的项目规模93

9．1．1数据94

9．1．2模型95

9．1．3结果96

9．1．4扩展100

9．1．5结论102

9．2跨越进入障碍：长期策略103

9．2．1数据103

9．2．2建立模型103

9．2．3结果105

9．2．4结论106

附录9A：偏度和峰值108

附录9B：偏度和峰度109

附录9C：预期的效用110

第十章 流动性管理111

10．1流动性管理问题111

10．1．1模型112

10．1．2流动性回报的影响113

10．1．3超承诺115

10．1．4结论117

10．2流动性管理方法117

10．2．1流动性来源118

10．2．2外汇风险119

10．2．3非现金派发122

10．2．4绩效衡量的结果124

10．3未提取资本投资策略124

10．3．1公开报价的私募股权125

10．3．2其他可替代资产126

10．4现金流预测126

10．4．1评价128

10．4．2中期预测131

10．4．3长期预测134

10．4．4控制框架135

10．5结论136

附录10A：现金流评估技巧137

10A．1现金流评估——案例1137

10A．2现金流评估——案例2137

10A．3现金流评估——案例3139

附录10B：计算净现金流统计表139

附录10C：流动性管理测试140

10C．1主要测试140

10C．2流动性测试140

10C．3表现测试141

10C．4匹配测试141

10C．5假设有效性测试141

第三部分 基金投资工具145

第十一章 基金评估的现有方法145

11．1估值用“自下而上”的方法对私募股权基金进行评估145

11．2评估的矛盾148

11．3资产净值不能说明一切148

11．4被投资组合企业不能被单独评估149

11．5结论152

第十二章 基准评价153

12．1特殊问题153

12．2单只基金154

12．2．1绩效测量154

12．2．2经典相关基础155

12．2．3其他相关基准156

12．2．4绝对基准157

12．3基金的投资组合158

12．3．1绩效衡量158

12．3．2基准158

第十三章 标准内部评级系统161

13．1私募股权基金的分级161

13．2 NAV的不足162

13．3现有方法164

13．3．1外部信用评级机构的基金评级164

13．3．2风险投资基金内部评价方法166

13．3．3方法比较167

13．4内部基金评级系统的新方法168

13．4．1评级形式化168

13．4．2期望的绩效等级168

13．5概要——净资产和基于评估的评级175

附录13A175

第十四章 基金管理者挑选项目过程177

14．1基金管理者挑选的相关性177

14．2为什么要做尽职调查？178

14．2．1作为谨慎投资者需求的尽职调查178

14．2．2作为好的投资决策基础的尽职调查178

14．3尽职调查过程179

14．3．1限制179

14．3．2尽职调查问卷180

14．4基金管理者的挑选过程180

14．4．1“愿望列表”的决定181

14．4．2项目资源181

14．4．3筛选182

14．4．4与团队会面182

14．4．5评估183

14．4．6深入的尽职调查184

14．5决策和委托185

附录14A例证尽职调查问卷——风险投资基金185

第十五章 基金定性评分201

15．1评分方法201

15．2评分维度202

15．2．1管理团队技能203

15．2．2管理团队稳定性205

15．2．3管理团队动机207

15．2．4基金战略209

15．2．5基金结构211

15．2．6外部认同212

15．2．7整体适配度213

第十六章 基于评级的经济模型215

16．1方法215

16．2内在年龄调整218

16．3私募股权基金内部回报率曲线219

16．4期望投资组合回报220

16．5讨论222

16．5．1方法验证222

16．5．2假设的重要性222

16．6结论223

附件16A223

16A．1识别低级基金223

16A．2识别顶级基金224

附件16B225

附件16C：私募股权基金的价值评级——究竟我的估值有多公平？228

16C．1修改后的39号国际会计准则228

16C．2估值模型（模型定价）231

第十七章 私募股权基金折现率233

17．1资本资产定价模型233

17．1．1无风险利率234

17．1．2股权风险升水235

17．1．3 β系数236

17．2私募股权基金β系数236

17．2．1基于可比上市公司的估算236

17．2．2“标准”回归β法的备选方法239

17．3资本资产定价模型的替代方法242

17．3．1资本的机会成本242

17．3．2历史业绩243

17．4摘要及结论244

第四部分 基金管理工具247

第十八章 监控247

18．1监控方法248

18．1．1控制系统的一部分——监控248

18．1．2平衡249

18．2监控目标249

18．2．1价值下降的保护249

18．2．2价值创造251

18．3信息收集252

18．3．1标准监控254

18．3．2特殊监控256

18．4估价257

18．5行动259

第十九章 案例学习：挽救你的投资——重组的方法261

19．1泪之谷262

19．2对董事会的报告263

19．3重组的条件265

19．4尾声266

附录19A：投资建议书267

附录19B：记录267

19B．1绿光一号267

19B．2绿光并购268

第二十章 二次交易269

20．1卖方及其动机270

20．2买方及其动机271

20．3二级市场价格273

20．3．1估价要素275

20．3．2从上到下分析法277

20．3．3从下到上的分析方法277

20．3．4比较279

20．4交易问题279

20．5基金经理观点280

第五部分 不确定性285

第二十一章 偏离顶级基金285

21．1战略投资285

21．2政策目标286

第二十二章 实物期权291

22．1私募股权中的实物期权291

22．2实物期权分析293

22．3扩张战略及决策框架294

22．3．1决策框架294

22．3．2战略框架294

附录22A实物期权案例296

第二十三章 超越J曲线299

23．1试着做得更好299

23．2严重过失299

23．3用结构代替直觉300

23．4忍耐是一种美德300

23．5向酒里兑水300

词汇表303

参考文献315

缩写词333

索引335

后评381