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第1章 股权估值：应用与过程1

1.1引言1

1.2价值的定义与估值的应用2

1.2.1什么是价值2

1.2.2股权估值的应用5

1.3估值的过程7

1.3.1了解公司业务8

1.3.2预测公司的业绩17

1.3.3选择合适的估值模型18

1.3.4将预测转化为估值25

1.3.5估值结论的使用：分析师的角色和责任25

1.4报告估值结果28

1.4.1研究报告的内容28

1.4.2研究报告的格式30

1.4.3研究报告的责任31

1.5小结32

第2章 回报率的概念34

2.1引言34

2.2回报率35

2.2.1持有期回报率35

2.2.2实现的和预期的（持有期）回报率36

2.2.3要求回报率36

2.2.4利用估算的内在价值估计预期回报率38

2.2.5折现率40

2.2.6内部回报率40

2.3股权风险溢价41

2.3.1历史估计法42

2.3.2前瞻估计法51

2.4股权要求回报率54

2.4.1资本资产定价模型54

2.4.2多因素模型61

2.4.3股权要求回报率的加成法估计68

2.4.4股权要求回报率：国际问题72

2.5加权平均资本成本73

2.6关于现金流的折现率选择74

2.7小结75

第3章 行业与公司分析的介绍77

3.1引言78

3.2行业分析的应用78

3.3发现相似公司的方法79

3.3.1提供的产品或服务79

3.3.2经济周期敏感度80

3.3.3统计上的相似性81

3.4行业分类体系82

3.4.1商用的行业分类体系82

3.4.2政府的行业分类体系86

3.4.3现有体系的优势和劣势87

3.4.4构建同行组88

3.5描述和分析一个行业92

3.5.1战略分析的原则94

3.5.2影响行业增长、盈利性和风险的外部因素112

3.6公司分析118

3.6.1公司分析应该涵盖的要素119

3.6.2电子表格建模122

3.7小结122

第4章 行业与公司分析127

4.1引言127

4.2财务建模：概述128

4.2.1利润表模型：收入128

4.2.2利润表建模：经营成本134

4.2.3利润表建模：非经营成本145

4.2.4利润表建模：其他项目150

4.2.5资产负债表和现金流量表建模150

4.2.6情景分析和敏感性分析153

4.3竞争因素对价格和成本的影响154

4.4通货膨胀与通货紧缩161

4.4.1考虑通货膨胀与通货紧缩的销售收入预测162

4.4.2考虑通货膨胀和通货紧缩的成本预测166

4.5技术发展169

4.6长期预测177

案例研究：估计正常化收入178

4.7建立公司模型183

4.7.1行业概况183

4.7.2公司简介184

4.7.3构建预测利润表185

4.7.4构建预测现金流量表和资产负债表190

4.7.5估值输入值194

4.8小结195

第5章 股利折现估值196

5.1引言197

5.2现值模型197

5.2.1以未来现金流的现值为基础的估值198

5.2.2各种预期现金流199

5.3股利折现模型206

5.3.1单个持有期的公式206

5.3.2多个持有期的公式207

5.4戈登增长模型209

5.4.1戈登增长模型公式209

5.4.2股利增长、盈利增长和价值增长在戈登增长模型中的联系217

5.4.3股票回购217

5.4.4隐含的股利增长率218

5.4.5增长机会的现值219

5.4.6戈登增长模型和市盈率221

5.4.7用戈登增长模型估计要求回报率223

5.4.8总结224

5.5多阶段股利折现模型224

5.5.1两阶段股利折现模型225

5.5.2对不分配股利的公司估值229

5.5.3 H-模型229

5.5.4三阶段股利折现模型232

5.5.5（一般的）电子表格建模236

5.5.6用任意的股利折现模型估计要求回报率237

5.5.7多阶段DDM：总结239

5.6增长率的财务决定因素239

5.6.1可持续增长率240

5.6.2股利增长率、利润留存率和股权收益率分析241

5.6.3财务模型与股利245

5.7小结246

第6章 自由现金流估值250

6.1自由现金流简介250

6.2 FCFF和FCFE估值方法251

6.2.1定义自由现金流252

6.2.2自由现金流的现值253

6.2.3单阶段（稳定增长）FCFF和FCFE模型254

6.3预测自由现金流256

6.3.1从净利润开始计算FCFF256

6.3.2用现金流量表计算FCFF260

6.3.3非现金费用261

6.3.4从FCFF计算FCFE267

6.3.5从EBIT或EBITDA计算FCFF和FCFE272

6.3.6以自由现金流的使用为基础计算FCFF和FCFE274

6.3.7预测FCFF和FCFE276

6.3.8自由现金流分析的其他问题281

6.4自由现金流模型的各种变化形式287

6.4.1单阶段模型的国际应用287

6.4.2 FCFF和FCFE估值的敏感性分析288

6.4.3两阶段自由现金流模型290

6.4.4三阶段增长模型297

6.5非经营性资产和公司价值298

6.6小结299

第7章 市场法估值：价格乘数和企业价值乘数302

7.1引言303

7.2估值中的价格乘数和企业价值乘数304

7.2.1可比法304

7.2.2基本面预测法305

7.3价格乘数307

7.3.1市盈率307

7.3.2市净率338

7.3.3市销率347

7.3.4市现率354

7.3.5股价比股利与股利收益率359

7.4企业价值乘数362

7.4.1企业价值比EBITDA362

7.4.2其他企业价值乘数368

7.4.3企业价值比销售收入369

7.4.4可比法分析中的价格乘数和企业价值乘数：一些数据说明369

7.5使用乘数的国际注意事项371

7.6动量估值指标372

7.7估值指标：实际问题378

7.7.1计算乘数平均值：调和平均值378

7.7.2使用多个乘数估值指标380

7.8小结384

第8章 剩余收益估值388

8.1引言389

8.2剩余收益389

8.2.1股权估值中的剩余收益391

8.2.2商业应用392

8.3剩余收益模型394

8.3.1一般剩余收益模型397

8.3.2剩余收益的基本面决定因素401

8.3.3单阶段剩余收益估值402

8.3.4多阶段剩余收益估值403

8.4剩余收益估值法与其他方法的关系407

8.4.1剩余收益模型的优点和弱点410

8.4.2使用剩余收益模型的基本指引410

8.5会计问题和国际问题411

8.5.1违反干净盈余关系412

8.5.2对公允价值的资产负债表调整420

8.5.3无形资产420

8.5.4非经常性项目423

8.5.5其他激进的会计处理424

8.5.6国际应用的考虑424

8.6小结425

第9章 非上市公司估值428

9.1引言428

9.2非上市公司估值的范围429

9.2.1非上市和上市公司估值：相似和对比429

9.2.2进行估值的原因431

9.3价值的定义（标准）433

9.4非上市公司估值方法435

9.4.1收益正常化和现金流估计问题436

9.4.2非上市公司估值的收益法442

9.4.3非上市公司估值的市场法450

9.4.4非上市公司估值的资产基础法457

9.4.5估值折扣和溢价459

9.4.6企业估值准则和实践464

9.5小结465

术语表468

关于作者和编者481