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目录3

导读3

作者简介3

前言3

第一部分　介绍3

第1章　投资的背景3

1.1　什么是投资？3

1.1.1　赌博4

1.1.2　投机4

1.1.3　投资5

1.3.1　人口的分布6

1.3　全球市场6

1.2　资产的选择6

1.3.2　收入的分布7

1.4　资本的来源8

1.4.1　世界股票市场9

1.4.2　世界债券市场10

1.4.3　世界实体资本和人力资本10

1.5　美国金融市场12

1.5.1　美国债券市场13

1.5.2　美国股票市场14

第5章　初级证券及其发行者16

5.1　货币市场证券及其市场16

5.1.1　美国国库券17

5.1.2　存单18

5.1.3　银行承兑汇票19

5.1.4　联邦基金19

5.1.5　伦敦同业拆借利率（LIBOR）19

5.1.6　欧洲美元20

5.1.7　回购协议20

5.1.8　商业票据20

5.2　固定收益证券21

5.2.1　一些债券支付息票，另一些不支付息票21

5.2.2　债券发行特征22

5.3　美国政府证券23

5.3.1　非市场化的美国财政部证券发行23

5.3.2　市场化的美国财政部证券24

5.5　美国市政债券27

5.5.1　一般债务债券（GO）28

5.5.2　有限责任债券28

5.5.3　有保险的市政债券28

5.6　公司债券28

5.6.1　担保债券29

5.6.2　无担保债券29

5.7　权益证券29

5.8　普通股31

5.8.1　普通股持有人的权力31

5.8.2　拆股和股息33

5.8.3　普通股的其他要素33

5.9.1　优先股持有人的权力36

5.9　优先股36

5.9.2　优先股的其他要素37

5.9.3　优先股种类38

第7章　统计分析和证券市场线41

7.1　基本随机变量41

7.1.1 无保证金情况下的收益率42

7.1.2 一期收益的计算42

7.1.3 有保证金情况下的投资收益分析43

7.1.4 考虑交易成本之后有保证金的投资收益43

7.1.5 样本选择44

7.2 收益的概率分布44

7.3 预期收益率44

7.4 风险估计量46

7.5 风险的来源47

7.6 概率分布的建立48

7.6.1 主观概率分布与客观概率分布48

7.6.2 收益率比美元度量更为合适48

7.7 概率分布的稳定性48

收益率的概率分布趋于稳定49

7.8 选择优势资产50

7.9 特征线51

7.9.1 市场收益率：特征线的自变量52

7.9.2 资产收益率：特征线的因变量54

7.9.3 估计特征线的统计量54

7.9.4 无法解释的特征线残差收益57

7.10.1 协方差统计量58

7.10 对特征线的解释58

7.10.2 相关系数：拟合优度的统计量59

7.10.3 Beta：回归线斜率的系数59

7.10.4 Alpha：回归截距项60

7.10.5 分解一项资产的总风险60

7.10.6　从网络获得统计数据62

7.11　证券市场线（SML）62

第8章　有效资本市场和不规则现象65

8.1　信息假设66

8.2　支持弱式有效市场假设的证据68

8.2.1　过滤器法则68

8.2.2　序列相关检验69

8.3.1　星期效应71

8.3　弱式有效市场假设的不规则现象71

8.2.3　游程检验71

8.3.2　元月效应72

8.3.3　关于弱式有效市场假设的结论74

8.4　半强式有效市场假设的检验75

8.4.1　股票市场和债券市场随着联邦政府声明而做出调整76

8.4.2　信息的影响76

8.4.3　信息与市场价格77

8.5　分股和股息的效应77

8.5.1　Fama、Fisher、Jensen和Roll（FFJR）的研究78

8.5.2　残差分析79

8.6　另一种不规则现象：规模效应（或小公司效应）83

8.6.1　元月效应和规模效应之间的相互关系83

8.7　成长价值不规则现象84

8.6.2　效应在世界范围内存在84

8.7.1　Fama和French（F F）分析价格／账面价值比率（P/B）86

8.7.2　Capaul、Rowley和Sharpe的国际研究89

8.7.3　关于半强式有效市场假设的评述89

8.8　强式有效市场的检验91

8.8.1　共同基金的绩效评估91

8.8.2　内幕消息92

8.8.3　关于强式有效市场（完美市场）的结论94

第二部分　投资指数100

第10章　建立价格指数100

10.1　建立一种股票市场指数101

10.1.1　建立市场价格指数的首要原则101

10.1.2　比较两种常见股票市场指数103

10.2　价格指数的调整108

10.2.1　DJIA指数的调整108

10.2.2　标准普尔500指数的调整108

10.2.3　关于DJIA指数和标准普尔500指数的结论109

10.3　一期的指数收益109

10.4　几何平均收益111

10.4.1　不同的投资目标112

10.4.2　比较算术平均收益和几何平均收益（GMR）113

10.5　多期收益的计算115

10.6　消费者价格指数（CPI）117

10.7　购买力风险117

10.7.1　度量通货膨胀117

10.7.3　简便估算118

10.7.2　名义收益率超过实际收益率118

10.7.5　恶性通货膨胀119

10.7.4　经验研究119

第三部分　投资组合理论124

第13章　资产配置124

13.1　资产配置过程125

13.2　第一阶段——创建书面投资计划书126

13.2.1　第一步——熟悉了解126

13.2.2　第二步——预期目标129

13.2.3　第三步——投资计划书130

13.3　第二阶段——管理资金133

13.3.1　第四步——预测133

13.3.2　第五步——配置资产134

13.3.4　第七步——绩效报告和信息反馈137

13.3.3　第六步——按照配置投资资金137

13.4　利用指数解释投资行为139

13.4.1　对大型养老金的分析139

13.4.2　Ibbotson-Kaplan的研究140

第14章　投资组合分析143

14.1　简单形式的多样化143

14.2　在不同行业之间进行多样化配置145

14.3　过分的多样化146

14.4　马克维茨多样化简介147

14.5　马克维茨概念1：权重总合为1148

14.6　马克维茨概念2：一项投资组合的预期收益148

14.8　马克维茨概念4：投资组合风险149

14.7　马克维茨概念3：目标149

14.8.1　重新审视协方差和相关系数151

14.8.2　包含两项资产投资组合的马克维茨投资组合分析151

14.8.3　表14-2A中，收益完全正相关152

14.8.4　表14-2B中，资产不相关154

14.8.5　表14-2C中，收益完全负相关154

14.8.6　利用马克维茨多样化分析投资组合154

14.8.7　利用马克维茨多样化分析包含两种资产以上的投资组合（N＞2）155

14.8.8　根据内心性格设计投资计划（financial interior decorating）155

14.9　重新考虑第一个马克维茨概念155

14.9.1　权重为负表示卖空155

14.9.2　凸状曲线代表投资机会158

14.9.3　卖空创造有价值的投资机会159

14.10　马克维茨概念5：资产配置线160

14.10.1　线性的收益和风险公式161

14.10.2　在资产配置线（AAL）上定位贷出投资组合与借入投资组合162

14.10.3　AAL的斜率是投资愿望指标164

14.10.4　结合ALL和马克维茨有效边界165

14.11　投资者偏好166

14.11.1　效用理论简介167

14.11.2　用σ-E（r）表示无差异曲线168

14.11.3　做出投资决定172

第15章　资本资产定价模型和套利定价理论175

15.1　在风险-收益范围内的投资机会175

15.1.1　以无风险利率借款或贷款176

15.1.2　市场投资组合（M）176

15.2.2　资本市场线（CML）、证券市场线（SML）和CAPM的假设178

15.2.1　投资组合理论假设178

15.1.3　分离定理178

15.2　资本资产定价模型（CAPM）178

15.3　证券市场线（SML）的基本原理179

15.3.1　重述SML181

15.3.2　定价偏高的资产和定价偏低的资产182

15.3.3　与市场投资组合M呈负相关182

15.3.4　预期价值理论和历史数据之间的间断183

15.4　放宽CML和SML假设183

15.4.1　贷款和借款具有不同的无风险利率183

15.4.2　交易成本产生摩擦183

15.4.3　普遍存在的不确定性与不同的预期184

15.4.4　资本利得的不同税率184

15.5.1　投资的流动性185

15.5.2　经验数据的计量经济学分析185

15.4.5　不可分割性185

15.5　对SML的评价和检验185

15.4.6　关于简化假设的结论185

15.5.3　特征线的计量经济学问题186

15.6　套利定价理论（APT）188

15.6.1　两个风险相同的现金流188

15.6.2　套利定价理论线191

15.6.3　定价偏高的资产和定价偏低的资产191

15.6.4　一个套利投资组合193

15.7　两因子APT模型194

15.6.6　APT含义194

15.6.5　套利机会的正式定义194

15.7.1　三个高度多样化的投资组合195

15.7.2　APT模型196

15.7.3　套利投资组合196

15.7.4　K维APT坐标平面199

15.8　APT与SML的比较200

15.8.1　SML相当于单因子APT模型200

15.8.2　APT模型的假设少于SML200

15.9　对APT进行经验检验201

15.9.1　第一遍检验：时间序列回归201

15.9.2　第二遍检验：截面回归201

15.9.5　四个因子被识别202

15.9.3　对价格具有解释能力的风险因子202

15.9.4　Roll和Ross经验检验202

15.9.6　陈氏（Chen）经验检验203

第16章　投资绩效评估207

16.1　共同基金数据208

16.1.1　共同基金投资目标209

16.1.2　封闭式基金不同于共同基金209

16.2　共同基金绩效209

16.2.1　共同基金属于马克维茨有效边界投资吗210

16.2.2　详细考察共同基金目标陈述210

16.3　分析投资组合管理人的风格212

16.3.1　使用因子分析方法为共同基金的资产配置归类212

16.3.3　使用定量管理风格分析的优点213

16.3.2　滚动风格（rolling style）分析213

16.4　两个假定的共同基金214

16.5　夏普（sharpe）投资组合绩效度量214

16.6　创造投资机会216

16.7　特雷诺（Treynor）绩效度量217

16.8　投资的Alpha220

16.8.1　解释一项投资的Alpha221

16.8.2　对Alpha的说明222

16.9　共同基金的绩效统计223

16.9.1　分析绩效统计数据223

16.9.2　最优、最差的共同基金是哪个227

16.9.3　绩效度量工具的一般讨论227

16.10　评估相机决策228

16.11　胜利者会一直胜利吗？229

第五部分　固定收益投资238

第19章　全球债券市场238

19.1　全球市场概览239

19.2　美国债券市场241

19.2.1　美国政府机构债券242

19.2.2　美国公司债券242

19.2.3　美国国内债券市场243

19.3 世界工业化国家的债券市场部门245

19.4 国际债券246

19.5 外国债券247

19.6 欧洲市场247

19.6.1 欧洲债券一级市场和二级市场248

19.6.2 不记名债券和记名证券249

19.6.3 欧洲债券250

19.7 应计利息251

19.7.1 不洁债券（dirty bond）的价格在除息后会下降251

19.7.2 每日计息规则252

19.7.3 复利计息规则252

19.8 到期收益率（YTM）：基础入门253

19.8.1 复合到期收益率254

19.8.2 比较一个债券的多个到期收益率255

19.8.3 投资者获得预期到期收益率的条件256

19.8.4 再投资回报率影响债券实际到期收益率257

19.9　债券的YTM、价格和其他收益度量之间的关系257

19.9.1　债券的持有期收益257

19.9.3　债券收益的其他度量258

19.9.2　债券价格与其到期收益率的反向关系258

19.10　布莱迪债券（Brady Bonds）资助新兴市场国家262

19.11　积极管理债券投资263

第20章　市场利率268

20.1　市场利率水平269

20.1.1　欧文费雪（Irving Fisher）的利率水平理论269

20.1.2　实现的实际收益率（rrr）272

20.1.3　关于价格和利率的结论273

20.1.4　市场利率的其他影响因素274

20.2　利差277

20.2.1　度量利差277

20.2.2　利差随着经济周期而变化278

20.3　利率的期限结构（收益率曲线）279

20.4　收益率曲线的三种理论281

20.4.1　水平溢价理论281

20.4.2　市场分割理论283

20.4.3　预期理论283

20.4.4　考虑套利之后的预期模型286

第21章　期限风险和利率风险290

21.1　债券现值290

21.2　息票效应和期限效应291

21.2.1　面值与价格291

21.2.2　在价格-收益之间存在凸性关系295

21.2.3　息票效应296

21.2.4　期限效应296

21.3　固定收益投资工具的套期保值298

21.3.1　再投资风险299

21.3.2　对债券价格波动风险进行套期保值300

21.3.3　麦考利久期（MAC）公式推导302

21.4　麦考利久期304

21.4.1　比较距到期日期限和久期304

21.4.2　MACLIM（MAC极限值）定义麦考利久期的边界305

21.4.3　久期为呈曲线关系的价格-收益提供了一种线性近似估计方法307

21.5　利率风险308

21.6　关于久期的问题310

21.6.1　久期变动（duration wandering）和投资组合再调整310

21.6.2　利率期限结构的变化311

21.6.3　其他久期度量311

21.7　期限分析313

第24章　度量盈利能力318

24.1　现金股息的信息内容318

第六部分　权益股318

24.1.1　信息不对称319

24.1.2 对现金股息支付的反应319

24.2　预测每股盈利320

24.2.1　预测调查320

24.2.2　专家预测的准确程度如何？320

24.2.3　传闻中的收益率321

24.3　盈利的惊人变化影响股票价格321

24.3.1　Foster-Olsen-Shevlin（FOS）事件研究322

24.4　计算盈利具有不确定性324

24.3.2　对结果的解释324

24.4.1　同一公司在同一年度的两个损益表325

24.4.2　盈利的质量330

24.5　现金流332

24.5.1　经营产生的现金流量332

24.5.2　公司现金流量表332

24.5.3　普通股股东可获得的现金流量334

24.5.4　普通股股东可获得现金流与经济收入之间的区别335

24.5.5　现金股息的问题335

第26章　技术分析339

26.1　技术分析的理论基础340

26.2.1　什么是道理论？341

26.2　道理论341

26.2.2　对道理论的检验342

26.3　柱状图343

26.3.1　柱状图中的头肩顶型343

26.3.2　其他类型343

26.4　用图表表示股票交易数量344

26.4.1　支撑线和阻挡线346

26.4.2　震荡区347

26.4.3　恐慌性抛售（selling climaxe）与投机抛售（speculative blowoff）348

26.4.4　信心指数348

26.5.1　建立移动平均图349

26.5.2　利用移动平均线解释柱状图349

26.5　移动平均分析349

26.5.3　移动平均法则和震荡区的经验检验351

26.6　行为金融学351

第七部分　衍生工具和其他投资选择356

第27章　期货356

27.1　商品交易的机制357

27.1.1　在交易所里357

27.1.2　商品交易委员会（the Commodity Board）358

27.1.3　价格波动限制358

27.1.4　结算所的担保359

27.1.5　商品期货交易的机制359

27.1.6　未平仓合约361

27.1.7　电子交易市场361

27.2　对期货的管制362

27.3.1　价格最终聚合363

27.3　价格和定价关系363

27.3.2　耐储藏商品期货的现货价格与期货价格的关系366

27.3.3　一期的期货收益367

27.3.4　保证金需求367

27.3.5　现金和国库券的每日盯市368

27.4　套期保值368

27.4.1　完全套期保值368

27.4.2　买期保值368

27.4.3　卖期保值369

27.4.4　基差风险369

27.4.6　套期保值和价差交易的经济作用370

27.5　即期价格和远期价格趋同理论370

27.4.5　期货价差交易370

27.6　远期和期货的通用定价原则371

27.6.1　远期和期货的现值（PV）372

27.6.2　金融期货373

27.7　为美国国库券期货合同定价373

27.7.1　一个国库券的例题374

27.7.2　影响价格排列的经济力量375

27.7.3　国库券期货盯市的成本376

27.7.4　用考虑成本的模型为国库券期货定价376

27.8　为股票市场指数期货合约定价378

27.8.1　指数套利378

27.8.2　股票指数期货定价380

27.8.3　使用期货能够节省大量佣金382

第28章　期权384

28.1　二项式期权定价介绍385

28.1.1　一期看涨期权定价的二项式公式385

28.1.2　多期看涨期权定价的二项式公式387

28.2　布莱克-斯科尔斯看涨期权定价模型389

28.2.1　布莱克-斯科尔斯看涨期权定价公式389

28.2.2　对冲比率392

28.2.3　风险统计量与期权价值394

28.3　看涨／看跌期权平价公式394

28.3.1　看跌期权定价396

28.3.2　考察以同一种股票为基础资产的看涨期权和看跌期权的价格排列397

28.4　支付现金股息效应397

28.6.1　构造多头400

28.6　利用期权构造头寸400

28.5　期权市场400

28.6.2　构造空头402

28.6.3　构造其他头寸403

28.7　出售持保看涨期权404

28.8　跨式组合405

28.9　套利407

28.9.1　套利词汇407

28.9.2　勒式交易407

28.9.3　牛市套利409

28.9.4　熊市套利410

28.9.5　蝶式套利410

现值表413

术语表419